泵类产品领军企业◈◈，多领域布局打开成长空间◈◈。公司始建于1949年◈◈，自1967年正式开始生产机油泵◈◈，具备丰富的行业技术沉淀◈◈，并于2016年在上海证券交易所上市◈◈。公司紧跟行业的最新发展趋势◈◈，不断丰富产品线◈◈，业务范畴由发电机泵类产品逐步拓展至变速器油泵◈◈、电子泵类◈◈、减速器◈◈、电机◈◈、具身智能关节模组◈◈、轻量化材料等多个领域◈◈。同时◈◈，公司凭借深厚的技术积累与制造实力◈◈，与国内外众多知名客户建立了长期稳定的战略配套合作关系◈◈。

　　AI催化柴发机油泵◈◈，新能源车提振电子泵◈◈。1)柴油机油泵◈◈：数据中心按冗余设置进行分类◈◈，配电冗余通常由UPS系统◈◈、柴油发电机系统组成◈◈。柴油发电系统作为数据中心的后备应急电源系统◈◈，当市电发生突发事件时◈◈，可作为应急和备用电源◈◈，保障数据中心的连续运行◈◈。机油泵为柴油发电机主要成本◈◈，其占比达15%◈◈。随着AI技术的快速发展◈◈，算力需求呈现爆发式增长◈◈。上游机油泵市场有望受益于数据中心建设的高景气◈◈，带动其市场规模持续扩容◈◈；2)电子泵◈◈：随着电动汽车市场渗透率的快速提升◈◈，叠加新能源汽车热管理系统单车价值量高于传统燃油车◈◈，电子泵作为新能源车热管理系统的重要组成部分有望持续放量◈◈。

　　人形机器人量产在即◈◈，新业务布局打开成长空间◈◈。1)精密减速器◈◈：公司全资子公司美湖传动已具备年产5万套精密谐波减速器◈◈、年产500万台套精密齿轮的生产能力◈◈，产品矩阵完善◈◈，子公司美湖重庆正规划建设10万套谐波减速器产能◈◈；2)具身智能关节模组◈◈：公司具备具身智能关节模组全流程产品开发及量产能力◈◈，且其核心功能件均自研自产◈◈，子公司美湖重庆正规划建设10万套关节模组产能◈◈；3)轻量化材料◈◈：公司控股子公司苏州莱特已实现粉末治金零部件在杭州头部机器人厂商机器狗上的实测应用◈◈，并向多家头部机器人厂商提交粉末治金及轻量化材料样件◈◈；公司控股子公司美湖诺维专注于高性能聚醚醚酮(PEEK)材料研发与精密零部件制造◈◈，赋能机器人与高端制造新赛道◈◈。

　　投资建议◈◈：预计公司25-27年归母公司净利润分别为1.94/2.30/2.86亿元◈◈，同比增长17.1%/18.6%/24.2%◈◈。考虑到公司作为油泵领域细分市场的龙头企业◈◈，技术成熟◈◈、产品质量领先国内一卡二卡三2020视频◈◈、主业增长稳健且积极拓展新能源车型◈◈，同时受益于AIDC及人形机器人的新成长曲线◈◈，公司业绩确定性较强◈◈，首次覆盖◈◈，给予“增持-A”评级◈◈。

　　风险提示◈◈：原材料成本上升风险◈◈，下游行业的需求波动风险◈◈，国际贸易形式恶化◈◈、汇率波动及关税风险◈◈，人形机器人产业化进度不及预期风险等◈◈。

　　根据“亚钾国际000893）”公众号◈◈，12月6日◈◈，亚钾国际老挝钾肥生产基地再传喜讯◈◈，随着首批60%粉钾产品从传送带上缓缓运出◈◈，正式宣告小东布矿区主运输系统建成投运◈◈，公司第三个百万吨钾肥项目联动投料试车圆满成功◈◈。

　　1)公司小东部矿区资源禀赋好◈◈，百万吨钾肥项目成功投料试车◈◈：本次投料试车的第三个百万吨钾肥项目为绿地项目◈◈，位于老挝彭下-农波矿段◈◈，小东部矿区储量大◈◈、品位高◈◈，是亚钾国际产能规模化释放的核心支撑与重要增长极◈◈。矿区总面积为179.8平方公里◈◈，总估算钾盐矿矿石量达到39.36亿吨◈◈，估算折氯化钾资源量达到6.77亿吨◈◈，氯化钾平均品位达到17.14%◈◈。

　　2)小东部矿区是公司未来放量的重要增长极◈◈，有望持续增厚业绩◈◈：本次主运输系统的全面建成投运◈◈，为公司资源高效开发与产能稳步升级打通了关键通道◈◈，矿区主斜井皮带运输系统总长2500米◈◈、带宽1.8米◈◈，依托高强度耐磨输送带与重载驱动单元◈◈，设计运力可达3000吨/小时◈◈，运输全程自动化精准调控◈◈，未来可满足约2400万吨/年原矿的运输需求◈◈。下一步◈◈，公司将进入稳定的产能爬坡阶段◈◈，通过持续优化工艺◈◈、提升设备效率◈◈、完善供应链配套◈◈，向中期500万吨产能目标扎实迈进◈◈。

　　3)全球钾肥供需紧张◈◈，看好未来2-3年行业高景气◈◈：根据海关总署数据◈◈，我国10月氯化钾进口121万吨同比+26%◈◈，环比+10%◈◈，进口均价350美元/吨◈◈，环比上涨77美元/吨◈◈，1-10月合计进口988万吨◈◈，同比-3%海外方面◈◈，Canpotex◈◈、Uralkali全年订单均已售罄◈◈，近期印尼26Q1招标报价在395-400美元/吨(CFR)乌拉尔钾肥公司与中国进口商12月交付的白色标准氯化钾价格为358美元/吨◈◈，较11月上涨3美元/吨◈◈。截至12月5日◈◈，国内氯化钾港口库存247万吨◈◈，环比+6万吨◈◈，同比-60万吨◈◈。国储仍需150万吨补库需求◈◈，对于国内需求具备刚性支撑◈◈。供给端2025年无新增产能投放◈◈，2026-2027年仅有亚钾国际新产能释放◈◈，加拿大BHP钾矿Jansen一期项目推迟至2027年底以后投产◈◈，且资本开支增加30%◈◈，看好未来2-3年行业高景气◈◈。

　　本次投料试车的第三个百万吨钾肥项目为绿地项目◈◈，位于老挝彭下-农波矿段◈◈，小东部矿区储量大◈◈、品位高◈◈，是亚钾国际产能规模化释放的核心支撑与重要增长极◈◈。矿区总面积为179.8平方公里◈◈，总估算钾盐矿矿石量达到39.36亿吨◈◈，估算折氯化钾资源量达到6.77亿吨◈◈，氯化钾平均品位达到17.14%◈◈。

　　本次主运输系统的全面建成投运◈◈，为公司资源高效开发与产能稳步升级打通了关键通道◈◈，矿区主斜井皮带运输系统总长2500米◈◈、带宽1.8米◈◈，依托高强度耐磨输送带与重载驱动单元◈◈，设计运力可达3000吨/小时◈◈，运输全程自动化精准调控◈◈，未来可满足约2400万吨/年原矿的运输需求◈◈。下一步◈◈，公司将进入稳定的产能爬坡阶段◈◈，通过持续优化工艺◈◈、提升设备效率◈◈、完善供应链配套◈◈，向中期500万吨产能目标扎实迈进◈◈。

　　根据海关总署数据◈◈，我国10月氯化钾进口121万吨◈◈，同比+26%◈◈，环比+10%◈◈，进口均价350美元/吨◈◈，环比上涨77美元/吨◈◈，1-10月合计进口988万吨◈◈，同比-3%◈◈。海外方面◈◈，Canpotex◈◈、Uralkali全年订单均已售罄◈◈，近期印尼26Q1招标报价在395-400美元/吨(CFR)◈◈，乌拉尔钾肥公司与中国进口商12月交付的白色标准氯化钾价格为358美元/吨◈◈，较11月上涨3美元/吨◈◈。截至12月5日◈◈，国内氯化钾港口库存247万吨◈◈，环比+6万吨◈◈，同比-60万吨◈◈。国储仍需150万吨补库需求◈◈，对于国内需求具备刚性支撑◈◈。供给端2025年无新增产能投放◈◈，2026-2027年仅有亚钾国际新产能释放◈◈，加拿大BHP钾矿Jansen一期项目推迟至2027年底以后投产◈◈，且资本开支增加30%◈◈，看好未来2-3年行业高景气◈◈。

　　氯化钾价格大幅波动的风险◈◈；自然灾害频发的风险◈◈；新项目投产不及预期的风险◈◈；地缘政治风险◈◈；政策风险等◈◈。

　　事件◈◈：25年12月2日公司发布11月产销快报◈◈，新能源车当月产量为47.4万辆◈◈，同比下降12.3%◈◈；新能源车当月销量48.0万辆◈◈，同比下降5.3%◈◈。当月出口新能源车合计约13.2万辆◈◈，公司1-11月出口销量累计超90万辆◈◈。

　　公司海外布局逐步落地◈◈，进击全球◈◈。根据公司公告◈◈，公司11月出口13万辆◈◈，占当月总销量的27.5%◈◈，出口销量同比增长约370%◈◈。由公司公告的2025年1-11月月度销量数据显示◈◈，公司近期月度海外新能源乘用车销量稳步提升◈◈，从2024年全年41.7万辆的出口销量跃升至25年1-11月累计出口超90万辆的强势出海局面◈◈，比亚迪002594）展现出自身强大的市场拓展能力◈◈。在全球新能源汽车市场快速发展的大背景下◈◈，公司凭借技术◈◈、产品◈◈、品牌和市场策略等多方面优势◈◈，未来海外销售有望继续保持高速增长◈◈，在全球新能源车市场中扮演更重要的角色◈◈。

　　海外发展本地化加速◈◈，海外工厂设计产能超30万辆/年◈◈。公司新能源车出海已遍布全球6大洲◈◈、110多个国家和地区◈◈，海外市场全面开花◈◈，并推动欧洲◈◈、拉美◈◈、亚太等主要区域的新能源汽车渗透率提升◈◈，同时更高的盈利能力使海外业务成为公司持续高速高质增长的新引擎九游J9真人游戏第一品牌◈◈。公司目前已宣布投产海外工厂有泰国◈◈、乌兹别克斯坦◈◈、巴西◈◈，合计设计产能超30万台/年◈◈，正在规划投产的有匈牙利◈◈、马来西亚和柬埔寨等◈◈，更多的海外产能也在规划中◈◈。未来公司也将继续坚持“国际化与本地化融合发展”的战略◈◈，深化在全球主要市场的产业布局◈◈，以创新科技和绿色理念为驱动◈◈，持续推动全球汽车产业的绿色转型与可持续发展◈◈。

　　产销数据印证公司主动降库决心◈◈，积极响应国家反内卷号召◈◈。随着过去几年我国新能源车价格战愈演愈烈◈◈，针对这一行业现象◈◈，自2025年5月以来◈◈，工业和信息化部◈◈、中国汽车工业协会◈◈、全国工商联汽车经销商商会及商务部公开表态◈◈，明确反对行业“内卷式”竞争◈◈，多次呼吁相关企业主动退出无序价格竞争行为◈◈，自律参与市场◈◈。

　　目前◈◈，由公司2025年5-11月公告的产销数据显示◈◈，自5月起公司新能源车的月度产量开始低于月度销量◈◈，显著反映出公司持续积极响应国家及行业层面的反内卷号召◈◈，主动降库◈◈。

　　投资建议◈◈：公司作为新能源车行业重要企业之一◈◈，积极以实际行动响应国家反内卷号召◈◈，对于上游供应商的现金流稳定以及净化行业整体营商环境都有非常正面的影响国内一卡二卡三2020视频◈◈。企业自身长此以往也能从中受益◈◈，有望通过合理调整生产安排◈◈，平衡供需来提高盈利质量◈◈。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为388.9亿元◈◈、502.5亿元◈◈、635.9亿元◈◈，对应PE分别为25倍◈◈、19倍◈◈、15倍◈◈，维持“增持”评级◈◈。

　　风险提示◈◈：行业竞争日趋激烈◈◈、地缘政治风险◈◈、高端品牌车型销量不及预期◈◈、新车型销量不及预期◈◈、上游原材料价格波动风险◈◈。

　　事件◈◈：2025年12月5日◈◈，公司发布2025年限制性股票激励计划(草案)◈◈。1)激励对象◈◈：首次授予的激励对象共计13人◈◈，包括董事◈◈、高级管理人员◈◈、核心管理人员◈◈、核心骨干员工及董事会认为需要激励的其他人员◈◈；2)授予总量◈◈：计划授予总量为200万股◈◈，占公司股本总额的1.80%◈◈；3)授予价格◈◈：限制性股票的授予价格为每股17.74元◈◈；4)考核目标◈◈：授予第一期◈◈，2026年满足两个条件之一◈◈，一为2026年营业收入达4.5亿元(较2024年增长67.52%)◈◈，二为2026年净利润达到7000万元(较2024年增长414.71%)◈◈，授予第二期◈◈，2027年满足两个条件之一◈◈，一为2027年营业收入达6.5亿元(较2024年增长141.97%)◈◈，二为2027年净利润达到1亿元(较2024年增长635.29%)◈◈。

　　股权激励向核心骨干倾斜◈◈，有望推动公司新业务开拓加速◈◈。本次股权激励首次授予对象共计13人◈◈，特别值得一提的是◈◈，其中俞金球◈◈、俞俊强◈◈、葛明◈◈、谢轩四名高管获授的限制性股票数量占授予限制性股票总数的比例仅为19%◈◈，剩余9名核心骨干成员的占比为61%◈◈，平均每人占比6.8%◈◈，激励权重高于高管◈◈，充分彰显了此次激励的目的和决心◈◈。近年来◈◈，公司立足技术研发优势求新求变◈◈，积极向深海谛听◈◈、航空航天◈◈、机器人等领域开拓发展◈◈，上述业务均处于从0到1或者从1到N的关键时期◈◈，在这个阶段将公司核心人员利益和公司发展挂钩具有实际意义◈◈。

　　高端国产替代和谛听业务再迎突破◈◈，未来放量可期◈◈。根据公司三季报披露◈◈：1)今年8月公司自主研发的“DG3高速动平衡及超速试验装备”项目通过工厂实地验证◈◈、专题会议质询◈◈、专家评议等三重严谨的评审环节◈◈，最终获得专家组一致认可◈◈，标志着我国高端旋转机械高速动平衡检测装备实现国产自主化的重大突破国内一卡二卡三2020视频◈◈，打破了国外长期以来的技术垄断◈◈；2)今年8月谛听智能与某所(限于保密义务◈◈，不披露其全称)签订了《战略合作框架协议书》◈◈，双方将围绕水声信号处理技术◈◈，共同开展体系化的基础研究◈◈、预先研究◈◈、关键技术攻关与装备研发合作◈◈。公司两大新增长极均离产业化更近一步◈◈，价值有望提升◈◈。

　　盈利预测与评级◈◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.53/0.97/1.70亿元◈◈，同比增速分别为179.47%/82.07%/75.41%◈◈，当前股价对应的PE分别为73/40/23倍◈◈。鉴于公司所卡位赛道的稀缺性以及收入放量后潜在的业绩成长性◈◈，维持“买入”评级◈◈。

　　11月19日◈◈，公司公告拟以自有资金约2.2亿元收购文山州大豪矿业55%股权◈◈，包括小洞锑矿和红石岩铅锌矿2宗采矿权◈◈，红石岩矿区荒田矿段钨矿等7宗探矿权◈◈，其中核心资产为◈◈：

　　1)小洞锑矿采矿权◈◈：拥有锑资源量3.49万吨◈◈，平均品位3.13%(品位显著优于塔铝金业康桥奇矿集区)◈◈，地下开采◈◈，生产规模为9万吨/年◈◈。

　　2)红石岩铅锌银矿采矿权◈◈：拥有锌资源量48.41万吨国内一卡二卡三2020视频◈◈，平均品位2.36%◈◈，铅资源量19.04万吨◈◈，品位0.93%◈◈，铜5.59万吨◈◈，品位0.72%◈◈，伴生银499吨◈◈，品位20.24克/吨◈◈；地下开采◈◈，生产规模为90万吨/年◈◈。

　　3)钨萤石矿探矿权◈◈：截至2013年勘探报告◈◈，累计探明钨资源量6.28万吨◈◈，品位0.97%◈◈，伴生萤石矿116.29万吨◈◈，品位19.1%◈◈。

　　文冶有色深耕锑矿采◈◈、选◈◈、冶及锑产品加工销售◈◈，拥有成熟的生产体系◈◈、国内领先的锑产品冶炼技术及稳定产能◈◈。其中核心资产为◈◈：

　　1)小锡板锑矿山采矿权◈◈：累计查明(保有)资源量为332+333类工业矿矿石量32.08万吨◈◈，锑金属量7760吨◈◈，生产规模3万吨/年◈◈。

　　2)广南县那丹锑矿采矿权◈◈：保有111b+122b+333类矿石量25.81万吨◈◈，金属量6783吨◈◈，平均品位Sb2.63%◈◈，生产规模3万吨/年◈◈。

　　我们认为◈◈，凭借前期重金属废水资源化利用领域的技术和项目积累◈◈，公司已顺利完成含锑废水和污泥中高效回收金属锑的工艺验证◈◈，或可有效提高锑金属的回收率◈◈、降低能耗◈◈。

　　根据公司公告◈◈，截至2025H1公司已竞得新疆4处铜多金属探矿权(总面积174.1平方千米)◈◈、1处锂矿探矿权◈◈、1处铅锌多金属探矿权◈◈，其中◈◈，于田县干湖滩西铜矿普查发现了2个锰矿(化)体◈◈、6处铜矿化点◈◈，皮山县来丽乔克一带铁铜矿普查◈◈，发现了3处铁铜矿点◈◈，目前相关勘探工作有序推进◈◈。

　　如能按期推进大豪矿业及文冶有色收购◈◈，公司或将完成向上游锁定关键原材料供应的战略布局◈◈，有色业务或可成为公司第二成长曲线◈◈，或可贡献公司未来业绩◈◈。

　　基于公司现有业务情况◈◈，我们预测2025-2027年归母净利润为1.52◈◈、3.20◈◈、4.12亿元◈◈，同比增长14.0%◈◈、110.4%◈◈、28.8%◈◈；摊薄EPS分别为0.37◈◈、0.78◈◈、1.01元◈◈，2025年12月5日股价对应PE分别为51◈◈、24◈◈、19倍◈◈。维持“增持”评级◈◈。(注◈◈：25-26年归母净利润的预测前值分别为2.02◈◈、2.55亿元◈◈，由于公司环保业务存在一定收入确认周期波动◈◈，我们下调了25年业绩预期◈◈；鉴于公司喀什项目金额较高◈◈，且或将于26年底或27年初完成建设◈◈，我们上调了对公司26年的盈利预测)

　　风险提示◈◈：金属价格大幅波动的风险◈◈；下游需求不及预期风险◈◈；收购存在不确定性◈◈、矿业权价值和开发效益的不确定性风险◈◈；安全生产的风险◈◈；订单确认节奏不及预期的风险◈◈；应收账款增长较快◈◈、可能计提坏账的风险◈◈；产业政策调整的风险

　　迪阿股份301177）是我国钻戒行业领先品牌◈◈，在钻石市场整体承压背景下◈◈，积极拓展黄金品类◈◈，优化渠道布局◈◈，成效逐步显现◈◈。公司1-3Q25实现收入11.56亿元◈◈，同比+4.0%◈◈；归母净利1.03亿元◈◈，同比+408.0%◈◈；扣非净利512万元◈◈，同比扭亏◈◈。公司前三季度继续优化低效门店◈◈，同时推出婚嫁金饰等新产品◈◈，带动单店收入同比较快提升◈◈，费用率亦有所优化◈◈。展望后续◈◈，随着存量尾部门店逐渐出清◈◈，新产品销售逐渐放量◈◈，公司盈利能力有望进一步恢复◈◈。维持“持有”评级◈◈。

　　分渠道看◈◈，1-3Q25线%◈◈，线上渠道增长亮眼◈◈；线%◈◈，收入下降主因期内净关店◈◈，单店收入提升有所对冲◈◈；线公司收入同比分别为-4.4%/+7.5%/+11.2%◈◈，季度间加速改善趋势显著◈◈。1-3Q公司综合毛利率66.4%◈◈，同比+0.8pct◈◈，积压原材料处置有所拖累◈◈；剔除原材料处置等其他业务影响后的核心业务毛利率为68.0%九游J9真人游戏第一品牌◈◈，同比提升2.3pct◈◈，得益于产品销售结构优化◈◈，各销售渠道毛利率均有所提升◈◈。

　　1-3Q25公司延续渠道布局优化◈◈，期内净关店32家(新开16家◈◈，关闭48家)◈◈，净关店速度减缓(24年同期净关店127家)◈◈。截至3Q25◈◈，公司共经营341家门店◈◈，其中一二线家◈◈。尾部门店优化成效显著◈◈，1-3Q25公司单店收入为265万元◈◈，同比增长31%◈◈。费用端◈◈，1-3Q25公司销售◈◈、管理费用率分别为48.2%◈◈、9.5%◈◈，同比分别-7.8pct◈◈、-0.3pct◈◈，渠道优化带来经营效率提升◈◈。

　　公司聚焦“求婚”与“婚庆”两大情感表达场景◈◈。求婚场景以钻戒为核心载体◈◈，延续品牌标志性的情感表达方式◈◈；婚庆场景则深耕传统“三金”品类◈◈，3Q25新推出“一生一世”黄金对戒系列及“DR千金冠”婚嫁五金系列◈◈。此外◈◈，公司积极布局海外市场◈◈，已在美国建立独立站◈◈，并在TikTok渠道取得显著成效◈◈。截至1H25◈◈，DR品牌在海外市场总曝光量达6.89亿次◈◈，自然搜索量达3874万◈◈，在海外社交平台粉丝数累计突破96万◈◈。

　　考虑到公司处于渠道调整阶段九游J9真人游戏第一品牌◈◈，闭店对短期业绩有所影响◈◈，利润端提振成效仍需时间释放◈◈，我们下调2025-2026年公司归母净利润52%/44%至1.36/2.03亿元◈◈，并引入2027年归母净利润预测为2.51亿元◈◈；我们预计25-27年公司每股净资产分别为16.14◈◈、16.64◈◈、17.27元◈◈。考虑到公司当前处于品牌转型期◈◈，盈利波动较大◈◈，且公司现金+交易性金融资产储备充足◈◈，我们改用PB估值◈◈。参考可比公司26年一致预期PB均值为1.7倍◈◈，给予公司26年1.7倍PB◈◈，目标价28.3元(前值19.5元◈◈，基于25年27.5倍PE)◈◈，维持“持有”评级◈◈。

　　公司信息更新报告◈◈：超预期实施前三季度分红强化股东回报◈◈，HFCs制冷剂价格上行趋势不变◈◈，公司分红有望持续提升

　　公司公布2025前三季度利润分配预案◈◈。公司2025前三季度实现归母净利润32.48亿元◈◈，母公司净利润8,183.31万元九游J9真人游戏第一品牌◈◈，母公司未分配利润28.44亿元◈◈。为了认真践行“以投资者为本”理念◈◈，增强投资者回报与获得感◈◈，兼顾公司可持续发展和投资者合理投资回报◈◈，拟向全体股东按每股派发现金红利0.18元(含税)◈◈，拟派发现金股利4.86亿元(含税)◈◈。此次分红计划并不在市场预期◈◈，我们认为◈◈，公司此举或向市场表达其加强股东回报的态度◈◈，以及对公司未来保持良好向上趋势◈◈、继续增强股东回报的信心◈◈。我们维持公司盈利预测◈◈，预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.28◈◈、72.85◈◈、85.35亿元◈◈，EPS分别为1.90◈◈、2.70◈◈、3.16元◈◈，当前股价对应PE为17.9◈◈、12.6◈◈、10.8倍◈◈。我们看好HFCs作为功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识将逐步显现◈◈，维持“买入”评级◈◈。

　　公司2025前三季度制冷剂均价达40,554元/吨(不含税)◈◈，同比+58.1%◈◈；Q3单季均价达42,956元/吨(不含税)◈◈，同比+52.58%◈◈，环比+5.00%◈◈。又据百川盈孚数据◈◈，HFCs主要品种R32◈◈、R134a◈◈、R125四季度平均报价分别环比+9.06%◈◈、+7.20%◈◈、持平◈◈。HFCs制冷剂作为功能性制剂◈◈、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成◈◈，其价格持续恢复性上涨◈◈、毛利恢复性上升◈◈，趋势或仍将延续九游J9真人游戏第一品牌◈◈。公司2025年调整后HFCs配额总量为30.99万吨◈◈，权益量为28.08万吨◈◈；其中R32◈◈、R134a◈◈、R125三大品种配额总量为27.95万吨◈◈，权益量为25.04万吨◈◈。公司将充分受益于HFCs行业红利◈◈。公司自1998年上市以来累计实现净利润189.05亿元并实现每年分红◈◈，累计现金分红27次共59.73亿元◈◈，平均分红率31.59%◈◈。本次超预期分红彰显公司对重视股东回报以及未来发展信心◈◈。我们认为◈◈，随着公司利润不断提升且保持较强的持续性◈◈，股东回报或将继续加强◈◈。

　　近年来欧洲MDI受能源成本高企以及装置年限较久等影响◈◈，相关龙头企业经营压力与日俱增◈◈，并于近期通过装置急停◈◈、产品涨价等形式集中体现◈◈；而公司相关产品则凭借成本优势与规模优势仍能保持稳健的经营与较好的盈利空间◈◈，全球产业竞争力转移愈发明显◈◈。考虑相关产品的近期上涨◈◈，我们上调25年盈利预期◈◈。未来伴随我国经济的逐步复苏以及海外需求的持续拉动◈◈，MDI景气有望得到修复◈◈，万华化学600309）凭借全球规模与成本优势有望充分享受行业景气弹性◈◈，维持“买入”评级◈◈。

　　25年11月下旬◈◈，亨斯迈荷兰28万吨MDI装置因故障紧急停车检修◈◈；11-12月以来全球MDI巨头涨价函密集发布◈◈，亨斯迈◈◈、陶氏◈◈、巴斯夫等产品价格涨幅200美元-350欧元不等◈◈。受海外涨价以及国内检修预期拉动◈◈，据百川盈孚九游J9真人游戏第一品牌◈◈，截至12月5日◈◈，我国纯MDI价格为19500元/吨◈◈，较9月底上涨11%◈◈。近年来海外装置受能源成本高企以及装置年限较久等因素影响◈◈，不可抗力频发◈◈，成本压力逐步体现◈◈；而公司装置则凭借良好的成本优势与规模优势仍具备较好的经济性◈◈。我们认为海外巨头的相关波动不仅是一次短期事件◈◈，更是全球化工产业竞争力转移的一个阶段性印证◈◈，看好公司全球份额的持续提升◈◈。

　　据百川盈孚与海关总署◈◈，2025年我国MDI产能为555万吨◈◈，较2023年增长27%◈◈，且2026年万华化学仍有70万吨新增产能预期◈◈；截至25年10月◈◈，我国MDI进口量累计同比+27%至32万吨◈◈，出口量累计同比-31%至69万吨◈◈。近年来受国内新增产能投放◈◈、沙特与韩国进口货源冲击◈◈、美国“双反”下出口需求转弱等因素影响◈◈，我国MDI供给较为充裕◈◈。需求方面◈◈，受房地产偏弱运行◈◈，以及国补退坡后家电需求转弱预期影响◈◈，预计短期内我国MDI需求仍将维稳运行◈◈。综合供需情况◈◈，我们认为后续检修装置重启以及新增产能投放下◈◈，MDI价格高位持续性或较为有限◈◈；但伴随我国经济的逐步复苏以及海外需求的持续拉动◈◈，MDI景气有望得到修复◈◈，公司作为行业龙头有望充分享受产品景气拉动◈◈。

　　考虑公司纯MDI◈◈、TDI等产品Q4价格有所上涨◈◈，我们上调公司25年盈利预测◈◈；但考虑相关产品供需拐点仍尚未明确◈◈，价格高位持续性或相对有限◈◈，基本维持26-27年盈利预测◈◈。预计25年归母净利为125.7亿元(前值122.9亿元◈◈，上调2%)◈◈，26-27年为177.9/208.2亿元◈◈，25-27年增幅为-4%/+42%/+17%◈◈，对应EPS为4.01/5.68/6.65元/股◈◈。结合可比公司26年一致预期平均15xPE◈◈，给予公司26年15xPE◈◈，目标价为85.2元(前值79.52元◈◈，对应14倍26年PE)◈◈。维持“买入”评级

　　首次覆盖小商品城600415）给予跑赢行业评级◈◈，目标价22.00元◈◈，对应2025/26e27x/21xP/E◈◈，看好公司背靠义乌市场多维禀赋◈◈，市场经营业务量价齐增◈◈，Chinagoods◈◈、YiwuPay推动向综合贸易服务商转型◈◈、打开新成长曲线◈◈、背靠义乌市场多维禀赋◈◈，占据全球小商品贸易核心地位◈◈。义乌市场在周边产业集群◈◈、物流◈◈、贸易通道等方面区位优势突出◈◈，受益1039模式◈◈、“一带一路”等政策◈◈，持续高景气增长◈◈，出口额2017-24年CAGR达13.5%◈◈；公司市场经营业务背靠于此◈◈，存量市场规模大◈◈、出租率维持高位且具备涨价空间◈◈，同时六区市场已于10月开业◈◈，主业处在新一轮扩张周期◈◈。此外◈◈，公司作为进口贸易创新发展首批唯一试点企业◈◈，我们认为其有望打开千亿元级市场空间◈◈。

　　2◈◈、Chinagoods◈◈：AI赋能数字化重构◈◈，打造国际贸易综合平台◈◈。Chinagoods作为公司B2B跨境电商平台◈◈，依托7.5万家实体商铺资源◈◈，以贸易数据整合为核心驱动◈◈，对接供需双方各环节需求◈◈，至2024年已吸引超500万注册采购商入驻◈◈，GMV◈◈、净利润分别达909亿元◈◈、1.65亿元◈◈；2023年公司与高校大厂合作上线AI智创服务平台◈◈，推出数字人主播模块化工具◈◈，解决贸易环节痛点◈◈。

　　3国内一卡二卡三2020视频◈◈、YiwuPay◈◈：构建交易生态闭环◈◈，打造跨境支付基建◈◈，深度嵌入商户经营◈◈。YiwuPay构建“支付+贸易”的三流合一生态闭环◈◈，同时构建全球化清算网络◈◈，布局前沿数字货币应用◈◈，2024年跨境收款规模超40亿美元◈◈，同增233%◈◈，1H25净利超4000万元◈◈，同增超50%◈◈，我们认为其超越传统的支付通道业务◈◈，场景◈◈、牌照◈◈、数据带来的护城河愈加深厚◈◈，交易规模与盈利空间广阔◈◈。

　　事件◈◈：近期◈◈，道通科技接连落地两项关键战略合作◈◈，分别于国内汽车后市场及北美新能源市场取得突破性进展◈◈：1)作为指定设备◈◈，助力福耀集团与易道大咖联合举办的全国汽车玻璃技能大赛◈◈，并与后者全国超3000家合作门店深化合作◈◈；2)在美国接连斩获全球头部便利零售集团C公司及本土领先充电运营商E公司两大战略客户订单◈◈，进一步扩大北美市场份额◈◈。

　　本次与福耀/易道大咖的合作◈◈，是公司智能诊断业务AI价值在垂直场景落地的样板案例◈◈：1◈◈、卡位高增长刚需赛道◈◈：随着智能驾驶普及◈◈，前挡玻璃更换后的ADAS校准已成为刚性◈◈、高频的售后服务环节◈◈。公司MA606设备成为全国性行业大赛的唯一指定校准设备◈◈，确立了其在技术标准◈◈、产品可靠性和品牌上的权威性地位◈◈；2◈◈、商业模式升级◈◈：公司展示的“道通保险数据上传+智驾辅助标定方案”◈◈，正是AI驱动服务闭环的体现◈◈。通过打通诊断◈◈、标定◈◈、保险数据◈◈，公司从销售硬件工具升级为提供“检测-校准-理赔”全流程数字化解决方案◈◈，提升了客户粘性与单店ARPU值◈◈，并构建了数据壁垒◈◈；3◈◈、生态合作价值凸显◈◈：与汽车玻璃后市场最大平台易道大咖(3000+门店)的深度绑定◈◈，不仅是重要的销售渠道◈◈，更是将自身标准植入行业基础设施的关键一步◈◈。这为公司后续推广其他AI诊断服务◈◈、机器人巡检方案奠定了强大的地面网络基础◈◈。

　　美国两大战略客户订单的获取◈◈，再次证明公司充电桩业务盈利能力和海外拓展潜力◈◈：1◈◈、获取头部客户标志公司竞争力获顶级认可◈◈：全球头部零售集团C公司与本土领先运营商E公司的选择◈◈，表明道通的产品力(如DH480的480kW大功率◈◈、高可靠性)◈◈、成本控制及本地化服务能力已能满足超大规模◈◈、严要求客户的商业化部署需求◈◈；2◈◈、北美市场高增长确定性增强◈◈：该合作证实了公司在美国多户住宅市场占有率超30%(超越特斯拉)的领先地位并非偶然◈◈，并成功将优势拓展至公共快充领域◈◈。据美国市场研究与咨询公司GrandViewResearch数据◈◈，2024年美国电动汽车充电基础设施市场规模约50.9亿美元◈◈，并预计2025–2030年复合增速约30%◈◈，为公司充电业务提供了持续的β红利◈◈；3◈◈、盈利拐点逻辑持续强化◈◈：随着高价值客户的大规模订单落地◈◈，公司的规模效应将进一步显现◈◈。

　　投资建议◈◈：我们认为◈◈，公司正成功从一家汽车后智能化的制造型公司向AI驱动的生态平台与全球化的新能源解决方案提供商转型◈◈。短期看◈◈，订单与生态合作持续验证增长确定性◈◈；长期看◈◈，“AI+机器人”与“数字能源”两大成长曲线已清晰且开始共振◈◈。我们预计公司2025-2027年实现营收分别为47.95/57.76/67.78亿元◈◈，同比增长21.94%◈◈、20.46%◈◈、17.34%◈◈；归母净利润分别为8.20/9.78/11.84亿元◈◈，同比增长27.80%◈◈、19.36%◈◈、21.08%◈◈；EPS分别为1.22/1.46/1.77元◈◈。当前股价对应2025-2027年PE为27.44/22.99/18.99倍◈◈，维持“推荐”评级◈◈。ag九游会老哥交流社区◈◈。品牌经营◈◈，j9国际J九游会第一真人品牌◈◈，j9集团九游会J9◈◈。真人游戏第一品牌◈◈。

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